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Stefano Figuera Transcrição 1 Alcune considerazioni sullo Sistema bancário de sombras Stefano Figuera Resumo: O sistema de informações financeiras interprofissionais é um documento que fornece informações sobre a estrutura e as características do sistema. L affermarsi dello sistema bancário paralelo, o sistema bancário não é obrigatório e não pode ser objecto de um tratamento sistemático. Questo mutato contesto induzir ad approfondire alcuni profili essenziali del carattere monetario dell economia capitalistica. Piugrave specifamente, appare necessario rileggere gli ultimi eventi alla luce della natura crediticija della moneta and del carattere endogeno della its offerta aspetti sui quali egrave concentrata da tempo l attenzione di studiosi di scuola keynesiana. As indicações de proveniência e de cálculo da moeda da produção, a espécie com o riferimento são todas as distinções relativas ao financiamento, a rivaliza a fecunda em ordina sia todos os compradores de tali mutamenti todos adozione di adeguate politiche. Parole chiave: sistema bancário sombra, finanziamento, teoria monetaria della produzione. Classificazione JLL: G01, G18, G21, G Introduzione La crisi economico-finanziaria esplosa nel 2007 a indotto, ancora una volta, ad affrontare il the theme of the funzione and the delle responsabilitària do sistema bancario e, piugrave in generale, del sistema finanziario. Traz um centro de gravidade para um gravador de som e um som de uma definição de som de um som de um som de um som e um som de som. Nelle prossime pagine affronteremo gli efeito do processo crescentes de finanziarizzazione dell economia, com especifico riferimento al ruolo svolto dallo shadow sistema bancário (d ora em poi SBS) (par.2). Esamineremo alcune lettura do ruo da esso svolto com riferimento alla crisi noncheacute alcune ipotesi di regolamentazione prospettate (par. 3). Ci soffermeremo quindi sullo (ponto 4 do anexo I do Regulamento (CEE) n? Analizzeremo infine lo SBS nella prospettiva della teoria monetaria della production, con riferimento al ruolo e l attivitagrave di finanziamento, nelle sue diversa, svolge nel sistema capitalistico (par.5). 2. Mutamenti nel sistema dell intermediazione finanziaria L interazione process the globalisation of the mercati, la rivoluzione informatica and the growing deregolamentazione is in fluo in determinante nel determinare quel mutamento do assetto della struttura finanziaria do sistema capitalistico che puograve essere considerato to principali responsabili Della crisi. O dilema do manifesto do suo manifesto e do egrave posto particolare o acesso ao sistema de vigilância do sistema de controlo do tráfego, o acesso ao sistema de financiamento, rendendolo intrinsecamente piugrave fragile. O texto pode ser consultado no seguinte documento: Problemas de estatuto social e financeiro de um modelo macroprudencial e de um estudo de caso Universitagrave degli Studi di Catania, Faculdade de Giurisprudenza, via Gallo n. 24, Catania, 2 2 microprudenziale cui egrave stata sem os dados precedentes 1. Tra te motivazioni che hanno spinto em questa direzione vi egrave la consapevolezza che il processo de inovação finanziaria ha dato vita, in a risposta a giudicato troppo stringente, Um nuovi intermediari e strumenti em grau di ridume drasticamente l efficacia di quest ultimo. Sede do Tribunal de Justiça das Comunidades Europeias, no que se refere ao sistema bancário tradiionale, di uno SBS 2. Tendo em conta o Regulamento (CEE) n. 3. Círculo de papel de parede do papel de parede do papel de parede da textura do papel de parede da textura e do papel de cartão de crédito para o caratterizzato que o suo manifestarsi. La repentina ascesa e a sucessiva contração de volumoso gestiti dallo SBS em ocasionalmente recente crisi não possono não muito riflettere. L entitagrave dello SBS egrave divenuta negli U. S.A. di assoluto rilievo. (Comissão de Inquérito sobre a Crise Financeira, 2011, p dati in trilioni di) Esso possui uma dimensão do sistema bancário tradicional (9 trilhões de moeda) em 2005, por superintendência do bem-estar sucessivo. Solo nel 2008 Se for um registrador de uma inversão de tendência, com um crescimento econômico do sistema bancário tradizionale attestatosi, em 2010, a 4,5 trilhões de dollari 4. Quest ultima evoluzione egrave il ristigate of the flair of the SBS and della piugrave rapida crescita , Rispetto al tendência sino anúncio allora registrado, do sistema tradizionale. Mutamenti vem com um sistema bancário paralelo e um sistema bancário paralelo. Particolare attenzione a questo fenomeno egrave stata dedicata dalla Comissão de Inquérito de Crise Financeira istituita nel Em Shadow Banking ea Crise Financeira (Comissão de Inquérito sobre a Crise Financeira 2010), egrave stata evidenziata la particolare rileta dello SBS nell ambito della crisi and the correlazione its active its the suffer affermarsi El evoluzione del quadro normativo. Sono stati proprio e mutamenti delle norma, regolamentano el sistema bancario e finanziario a favorire affermarsi di nuovi intermediar e di nuovi istituti. Nei primi decenni del secolo scorso erano estado adotar a norma volte a garantir a estabilização do sistema bancário. Se l istituzione della Reserva Federal, nel 1913, sancigrave negli U. S.A. l introdução do prestatore di ultima istanza, a riforma successiva alla Grande Crisi morreu vita a um sistema de controladores volti a evitare i panici bancari e a garantire la stabilitagrave finanziaria. I cardini di questa rifor - 1 Cfr. Tragli altri: Brunnermeier et al., Autoridade de Serviços Financeiros Língua de definição definitiva e desenvolvimento de McCulley (2007, 2009). 3 Definimos a intermediação creditícia sombra para incluir todas as actividades de intermediação de crédito que são (1) implicitamente reforçadas, (2) indirectamente reforçadas ou (3) não reforçadas por garantias oficiais. As entidades financeiras que se dedicam exclusivamente à intermediação de crédito sombra são bancos-sombra (Pozsar et al., 2010, p.9). Per una classificazione dei nuovi soggetti operatio nel mondo dell intermedias finanziaria e dei nuovi istituti di cui questi si sono avvalsi, si veda Comissão de Inquérito sobre a Crise Financeira (2011). 4 Cfr. Ibidem. 3 3 ma furono: l attribuzione alla banca centrale of the rubrica de prestatore di ultima istanza, l istituzione del sistema di assicurazione dei deposito ea separación della banche commerciali dalle banche of investment, attuata with the emanazione of Glass-Steagall Act. Quest não é uma norma, mas é um sistema de radiação. D Arista e Schlesinger (1993) hanno posto acentuação do processo de revisão, volto ad abolir o sistema de controlo, aviador de parte do processo de aministração da GHW Bush () Questi provvedimenti altri ancor piugrave rilevanti ne sono seguiti. Nel 1999 Clinton firma a lei de Gramm-Leach-Billey, a qual é sancionada pela Lei de Vidro-Steagall, e é adotada para a Lei de Modernização de Futuros de Mercadorias. (1) A presente decisão diz respeito a um pedido de decisão prejudicial apresentado por G. W. Bush () Considerando que o Regulamento (CEE) n? Se uma empresa possui uma empresa com sede no sector bancário, a empresa tem um contrato de concessão de lucros, uma empresa com sede em um banco bancário, um banco de dados, um banco de dados, um banco de dados, um banco de dados, Sugli intermediari finanziari e quella del 2005 sul sistema bancario. O piano casa, varanda negli stessi anni, spianograve infine a strada alla concessão di mutui anche ai non abbienti. Nello scorso mese di gennaio la Comissão de Inquérito sobre a Crise Financeira (2011) has presentato il suo rapporto finale compreendo a ampia analisis del ruolo svolto dallo SBS. Essa declaração não inclui o papel comercial e não é objecto de um pedido de ajuda financeira. No entanto, a SBS não é objecto de um contrato de importação e não é objecto de um contrato de financiamento de um sector financeiro, aggirando le restrizioni vigenti. Molto efficacemente Anderson e Gascon, ABCP, di banks without banking affters 7. Piugrave di Pozsar et al. (2010) hanno proposto una disamina dello sb statunitense, individuando tre sottosistemi. Sub-Sistema de Bancos de Iluminação Patrocinado pelo Governo, é uma empresa de quase todos os países que participam de um empreendimento de economia de capital, que possui empresas patrocinadas pelo governo. (1932) e federação federal de hipoteca de Federal Reserve, Fannie Mae (1938). A questi enti si aggiunse nel 1970 Federal Home Loan Mortgage Corporation, conosciuta vêm Freddie Mac. Fannie Mae fu privatizzata nel 1968, al fin di ridurre l indebitamento pubblico ufficiale, ma mantenne un implicita garanzia statale. Ciograve rappresentograve, per il soggetto pubblico, un modo evidentemente por aggirare i vincoli posti todos indebitamento, mediante operazioni fuori bilancio. L affermarsi dell Sistema interno da operação bancária da sombra egrave invece spiegato vêm da obtenção de uma evolução do sistema bancário tradizionale, realizzata atraverso um ajuste arbitral, al fine di contrastar a redditivitagrave calante de intermediary creditizi. Se inserir no conto contesto il passaggio, sin dali primi anni ottanta do secolo scorso, dal modello originar para segurar um quello originate para distribuir, por il quale egrave stato determinante il ruolo delle holdings financeiras. Ao longo das duas últimas décadas, o sistema norte-americano foi remodelado pela expansão de conglomerados financeiros multifuncionais e pelo surgimento de um sistema bancário paralelo não regulamentado. Juntamente com outras tendências poderosas como a securitização, esses eventos derrubaram o mercado de crédito e capital cuidadosamente compartimentado estabelecido na legislação do New Deal há 60 anos (D Arista Schlesinger 1993, p.2). ("De Grauwe 2009"), o Tribunal de Justiça das Comunidades Europeias ("De Grauwe 2009") é o único responsável pelo processo de desregulamentação. 6 Cfr. D Arista Schlesinger 1993, p A segunda inovação da década, e talvez a mais importante, foi a introdução do canal de ABCP em 1983 (). Quando consideradas apenas por suas funções econômicas, essas condutas são consideradas essencialmente bancos sem escrituras bancárias (Anderson Gascon 2009, página 589). 4 4 dall azione del Sub-Sistema Bancário de Sombra Patrocinado pelo Governo (ibidem, p.25). Um sistema de banco de sombra externo vem indicado em menor misura vir o produto de um arbitragem regolamentare. A sua própria origem é um processo de processo de ricondura e processo de integração de uma empresa e de uma empresa de produção de lucro com a finalidade de obter a especialização 8. A criação de uma configuração de SBS e uma configuração de sistema econômico são todas as credenciais e todos os postos de trabalho são todos operacionais de intermediários financeiros. O manifesto é um testemunho de um canto e um sistema de regulação, um aparelho é um conjunto de conferências de capacitância do sistema de repertório prontamente e mezzi finanziari di cui necessita. 3. Verso nuove (o vecchie) forme di regolamentazione Ampia part of an all in the SBS concorda nel ribadire a necessitagrave di una nuova regolamentação de intermediario finanziari che comprenda i soggetti. Strade giagrave percorse, riflettono una significativa diversitagrave di posizioni nella lettura de funzionamento di un economia monetaria. Egrave al riguardo interessante Classificação de conteúdo: Baixo nível de maturidade Data de renovação: 2009 Classificação de conteúdo: Baixo nível de maturidade Data de renovação: 2009 Título: Gorton e Metrick (2010) Classificação: (Nel XX secolo) - a lista de pedidos de ajuda prévia (nel XX secolo) e o sistema de assicurazione dei deposito de garanzia statale (nel XX secolo). Essa autorização de emissão de certificados de emissão de licenças de emissão de licenças de emissão de licenças de emissão de licenças de emissão de licenças de emissão de licenças de emissão de licenças de emissão (ibidem, página 31). Adrian e Shin (2009) hanno richiamato (tradução em português) (em inglês) (en portugués) (episódio de TV, por ordem alfabética) Facenti parte dello SBS) a imposição do regimento circa l adeguatezza del capitale. Essi hanno auspicato altesimite a um sistema bancário que abençoe uma fundição de sistema de som ao sistema. Anche Pozsar et ai. (2010), nel ribadire a necessitagrave di pervenire a efficaci di regolamentazione, hanno manifestado l esigenza di un attenta riflessione sulla natura e il ruolo dell attivitagrave bancaria. Essi hanno evidenziato che fenomeni vem quello dello SBS estádio de negócios ricorrenti nella storia da economia capitalistica ed hanno svolto un ruolo di rilievo em diversos crisi finanziarie. Lo SBS si manifesta allorcheacute esso diventa causa de uno squilibrio per poi inabissarsi nuovamente una volta superata la crisi. Ne deriva o necessitagrave de uma regolamentazione pela função, che tenha o conto do rolo especificamente svolto dall o intermediário que faz parte de SBS (ibidem, P. 72) Specificitagrave ei limiti della sua azione. Osservavano, al riguardo, D Arista e Schlesinger (1993, p.5): É amplamente aceito que o actual quadro regulamentar e de supervisão do sistema financeiro norte-americano é obsoleto. Mas bancos - o que significa as funções e obrigações de um sistema bancário - certamente não são. No entanto, ao contrário do sub-sistema interno, o sub-sistema externo era menos um produto da arbitragem reguladora e mais um produto da integração vertical e ganhos de especialização . O subsistema bancário paralelo externo é definido por (1) o processo de intermediação de crédito de intermediários diversificados (2) o processo de intermediação de crédito de intermediários independentes independentes e não bancários e (3) as ofertas de crédito fornecidas por repositórios privados de risco de crédito (Pozsar et al., Página 34). Cfr. Brunnermeier 2009, pp Cfr. Comissão de Inquérito sobre a Crise Financeira 2011, pp Cfr. Masera 2010 p Através da inovação e arbitragem os bancos sombra são onipresentes nos sistemas financeiros avançados () A regulação por função é um estilo de regulação mais potente do que a regulação por forma institucional. A regulação por função poderia ter capturado os bancos-sombra mais cedo (Pozsar et al., 2010, p.72). 5 5 intermediação, criação de dinheiro e operação do sistema de pagamento - fornecido pelo sistema bancário. Se essa combinação de papéis é permitida desaparecer, como alguns observadores têm sugerido, os bancos teriam simplesmente de ser reinventados. Diversos sono stati gli studios de scuola neoclassica che hanno riproposto l ideia de delta privatizzazione della moneta come soluzione al problema della regolamentazione dell emissione monetaria. Se l affermazione dello SBS apresente uma conferência sobre a delta central de informações sobre a contabilidade, o processo tem por objecto a elaboração do sistema de libertação de acesso. Por conto através de, egrave la conclusione, l intero sistema bancário (SBS e sistema bancário tradizionale) saragrave assoggettato regole uniformi. Em quest ottica si colloca la proposta de la banca minima, da tempo prospettata da diversi studiosi (cfr Tobin 1985 Litan 1987) e da recente ripresa. Secondo Kay (2009, 2010) a regra de Volcker (imperniata sulla distinzione tra banca e negociação proprietária) da piugrave parti invocata, va nella giusta direzione ma si rivela di non facile applicazione dados la difficoltagrave di definire il trading. A existência de um sistema de pagamento único e de um depósito de capital próprio para um fundo de investimento não é financiado, é garantido um sistema de pagamento e de depósito de depósito. Ora, l attivitagrave che le banche svolgono nell ambito do sistema de pagamenti non differisce of the quell of the public product of erogano servizi di pubblica utilitagrave (uma vez que se trata de uma empresa de monopolio Naturale, mentre la raccolta dei depositi va inserta nell ambito dell erogazione di servizi essenziali. Quest ultima, specie alla luce delle recenti vicende, deve essere assoggettata a semplici regole. A regra mais simples é que todos os depósitos com bancos estreitos são garantidos e apenas depósitos com bancos estreitos são garantidos. Os bancos estreitos seriam obrigados a restringir o investimento de tais depósitos a ativos seguros. A definição de ativos seguros estaria nas mãos dos reguladores, e não das agências de rating: a privatização dessa atividade falhou manifestamente (Kay 2010, p.224). Grazie a una rigorosa individuazione delle attivitagrave bancarie egrave possibile distinguir a utilidade do casino (ibidem, p.225) e preservar o sistema económico da nuove crisi finanziarie. Em um prospettiva não dissimile, volta um drastico ridimensionamento do ruído do sistema bancário, mossi do sono Chamley e Kotlikoff (2009) proponendo o modelo da operação bancária limitada. A necessitagrave di a nuova regolamentazione imperniata sulla ridefina del campo di attivitagrave delle banche, con un abbaye of the model of the banca universale egrave stata richamata da De grauwe (2009) secondo il quale attraverso the narrow bank of life of rischio and ridurrebbe, senza pregiudicare gli Todos os inovazione finanziaria. Le banche commerciali, non potrebbero, piugrave, operar, vir, banche, affari, e, queste, ultime, sarebbero, coperte, dall, indennizzo, statale, nell, ipotesi, di, fallimento. Nel caso dell attivitagrave finança especulativa, o rischio ricadrebbe cosigrave sugli investidores no modo de scoraggiare formulário de risco moral. Si finisce cosigrave por auspicare da piùgrave part the ritorno a un sistema bancario analogo a quello instauratosi a seguito dell introduztion of quel Glass-Steagall Act, by the cui abrogazione molti esponenti del mainstream teorico si sono battuti (cfr. Kroszner e Rajan 1994, Hendrickson 2001). Nela é parte de quase tudo, é um bilhete, é um modelo de modelo de banca universitário e é um especialista de um intermediário financeiro e um colega de todos os modelos de funçionamento do sistema econômico em um banco de dados e um semplice intermediário. Tr Gli studiosi di scuola post-keynesiana se alcuni hanno mostrato se referenciam o modelo do banco estreito (cfr. Bossone 2002, Phillips 1992, 1995, Wray 2009), altri non hanno mancato di muovere critiche nei riguardi di queste ipotesi di riforma giudicate come Un immotivato ritorno al passato. Com efeito, todas as possibilidades de criação de um sistema normativo para o sector retalhista, Kregel (2010), Considerando o seguinte: A presente decisão diz respeito a um problema não prejudicial. Portato todos attuale crisi. Il Glass-Steagall Ato da determinação do avrebbe, a suo avviso, quella 6 6 situação do monopólio do fatto che egrave stata toda a origem da nascita dello SBS e da obtenção incontrolabilitagrave do sistema financeiro. Possibilidade de acesso para o serviço de transporte público de utilidade pública para o serviço de utilidade pública e para a contabilidade bancária de transferência de créditos 12. A proposito of question about a questionary and egrave interesting ricordare come Minsky (1992) avesse osservato che un approccio come quello della narrow bank Rischiasse di far perdere di vista l oggetto principal della riflessione teorica in materia monetaria, ossia il finanziamento dello sviluppo economico. Egli (ibidem, págs.): O papel fundamental da banca é o empréstimo ou melhor financiamento, ponendo cosigrave in evidenza la necesitagrave che l atenzione si spostasse dalla funzione de intermediolaione quella di finanzamento svolta dalle banche. Ciograve induzir a riflettere sul ruolo do sistema bancário nell economia capitalistica e, piugrave in generale, sul della natura dell offerta di moneta. Riteniamo che ciograve sia importante to fine di valutare all the fenomeno dello SBS vado visto esclusivamente nell ottica di un insufficiente regolamentazione o se esso non debba essere piuttosto interpretato alla luce della specificitagrave da economia monetaria che caratterizza l economia capitalistica. 4. Sistema de Bancos de Lo Shadow o sistema de endereçamento de uma unidade de produção de energia é um sistema de esqueleto que é um sistema de banco de dados que é criado pela primeira colpita dal Dissesto ea trascinare poi con seacute o sistema bancário tradizionale. Se diverse analisi hanno posto l accento sulle conseguiu do futuro meno di regole fondamentali por la soliditagrave finanziaria del sistema economico, alfredo hanno enfatizzato gli effetti nefasti dell intervento pubblico in economia, auspicando l avvento de un regime di free-banking 13. Da questi approcci Si differenziano quelli, che giudicano, inadeguata, una, letto, della, cristo,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, Da un canto appare évidente para o controlo de agregados monetários e de rivais semper piugrave difficile 14. Dll altro (em inglês) 15. Dificuldade dada pela directiva relativa aos controlos quantitativos e quantitativos de resíduos perigosos 15. Dall altro , A fim de obter a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, a qualidade de produto, . Siffatto quadro, del quale lo. SBS nelle sue differentiar articolazioni egrave un espressione significativo, puograve essere letto come uma conferência della validitagrave dell ipotesi dell endogenitagrave dell offerta di moneta e un ulteriore passo verso politica non imperniate sul controllo della quantitagrave di moneta. Non pubs non-osservarsi in the new generalization of the colour of the new model of modern model of modernisation and the financial analysis. Em tale prospettiva la politica monetaria egrave basata sulla Regola di Taylor (cfr. Taylor 1993): a banca centrale adega passivamente l offerta di moneta alla domanda in vista della determinación di un livello del tasso di interesse che egrave funzionale al obtido di prefissati obiettivi in Termini di inflazione e di reddito. Uma abordagem seria reconhecer a atividade de tomada de depósitos como um serviço público e regulá-la como uma utilidade pública, com retorno garantido de custos regulados. Esta abordagem provavelmente envolveria o aumento dos custos dos serviços de transação ou alguma forma de subsídio do governo (a proposta dos bancos restritos é uma versão desta abordagem) (Kregel 2010, p.72). 13 Em questa direzione si sono mossi, tra gli altri. Selgin (2010), White (2010). 14 Secondo Fornasari (2009, p.85) um seguimento do processo de evolução de intermediários e de câmbios normativos: o mecanismo da criação do credito / liquiditagrave vai para o controle do controle central. 15 Cfr. Bellofiore 2009, p. 16. 7 7 A proposito dello SBS ci sembra opportuno riconsiderare quanto argomentato da alcuni studiosi post-keynesiani em merito al carattere endogeno dell offerta di moneta. Kaldor (1970) nella sua polemica antimonetarista osservograve vêm, nel caso de uma extensa credibilidade, o sistema economico nella sua globalitagrave fosse em grau de reagire, reperendo la liquiditagrave necessaria. Egli (ibidem, p.53) representam a capacidade de uma parte do sistema de armazenamento de energia, a qual atrai o crédito, o transporte de pessoas e a concessão de produtos. As possibilidades de atribuição de direitos de autor são as seguintes: o sistema de cartões de crédito, as empresas com uma reputação, as obrigações de emissão de títulos de produtos de imobilização. Non vi egrave dubbio, con riferimento alla recente crisi, che la buona a reputazione di cui parla Kaldor come premessa por la concesión del credito, sia stata in molti casi artificiosamente creata grazie all intervento delle societagrave di rating. No que se refere ao sistema de liquidação, o Tribunal de Primeira Instância reconheceu que o Tribunal de Primeira Instância não era obrigado a cumprir as obrigações que lhe incumbem por força do artigo 6.o do Regimento. Se egrave vero, venez sostenu dall economista inglesa nella parabola sugli acquti natalizi, che le autoritagrave non potrebbero em ogni caso impedire l orgia de spese, va d altra parte rilevato come, in questi anni, esse abbiano piutto, di fatto, promosso tale fenomeno . Come egrave noto it processo de crescimento crescente da família tem um avanço no rótulo de um rilievo nel sospingere verso l alto la domanda de beni de consumo ed ha trovato nello SBS um decisivo sostegno 16. L analisi di Minsky, d altra parte, ha fornito preziose indicazioni Non solo con riferimento todos os intrinseca fragilitagrave finanziaria del capitalismo la su riflessione sulla natura dell offerta di moneta egrave, infatti, ricca de interessanti implicazioni a proposito dello SBS. Egli aveva prospettato l ipotesi de uma oferta de moneta infinitamente elastica em dipendenza di molteplici fattori. Non solo, egli (Minsky, 1982, p. 200) aveva affermato, nuovi strumenti e nuove istituzioni finanziarie avrebbero. Un secondo sistema bancario (ibidem). A recente evolução do sistema financeiro pode ser o colapso de um colóquio ou de um colírio de uma pessoa (Minsky) (1996, p.13) definem em um dei suo ultimamente scritti vêm o capitalismo de gerente de dinheiro 17. Trato de selo da fase de sviluppo capitalistico, Che si caratterizza per il prevalere dei finanzieri sui manager. Non vi egrave dubbio, che gli interventi di recente posti in essere dalle authoritagrave statunitensi siano stati volti a far salvo do sistema de gestão do dinheiro capitalismo piuttosto che a dare vita a una effect a corret ion del sistema dei intermedii finanziari 18. L affermarsi del Government-Sponsored Shadow Banking Sub-System puograve essere collocato na fase do conto da imagem do sistema capitalista de Minsky. Si collocano in tale prospettiva, anglicano, gli, interventi posti in essere, dalle autoritagrave, statunitensi, per salvare, le banche, le, istituzioni, finanziarie, dal, fallimento. Le massicce iniezioni di liquiditagrave, sono state, volte a mantenerse sostanzialmente inalterato il quadro istituzionale. Em resumo, o aumento da disponibilidade de crédito que permitiu o boom da despesa da década de 2000 deveu-se, de forma importante, ao surgimento da crise econômica e econômica, Do sistema bancário paralelo, um sistema em grande parte fora do âmbito da regulamentação e da supervisão, mas sujeito à concorrência feroz em novos mercados rentáveis ​​que dependem de derivados de crédito inovadores (Bibow 2010, p.65). 17 O capitalismo é um sistema dinâmico evolutivo que veio em muitas formas e mesmo agora coexistem formas diferentes. For the united states the financial stages of American capitalism can be characterized as: Commercial capitalism - Industrial capitalism and wild-cat financing - Financial capitalism and state financing - Paternalistic, managerial and welfare state capitalism - Money Manager capitalism (Minsky 1996, p. 12). 18 Cfr. Nersisyan Wray Wray (2009) ha evidenziato come il declino delle banche commerciali e l affermarsi dello SBS possano essere letti come una conseguenza del passaggio alla fase del money manager capitalism. 8 8 19. Le scelte di politica monetaria e creditizia si rivelano cosigrave coerenti con i progetti di accumulazione delle imprese ma prive di una valida legittimazione sociale. Se queste sollecitazioni provenienti da sviluppi teorici post-keynesiani sono di grande interesse a proposito della nostra riflessione, va osservato che piugrave recenti letture del carattere monetario dell economia capitalistica che si ricollegano alla teoria monetaria di Keynes e di alcuni economisti neoclassici eterodossi offrono ulteriori importanti elementi di analisi, contribuendo a inquadrare lo SBS e l intero sistema bancario. 5. Ruolo delle banche e finanziamento nella teoria monetaria della produzione La teoria keynesiana della moneta egrave stata ripresa nella seconda metagrave del secolo scorso da studiosi che, rifiutando il paradigma neoclassico, hanno dato vita a quello che puograve definirsi l approccio eterodosso. Vi si collocano la teoria del circuito monetario, sviluppatasi inizialmente in Francia (specie ad opera di Parguez, Poulon, Schmitt) e la teoria monetaria della produzione, fiorita in Italia per merito di Graziani e di studiosi che a lui fanno capo, che affonda le proprie radici nella teoria monetaria di Keynes e in quella di economisti classici (come Marx) o neoclassici eterodossi (come Wicksell e Schumpeter). All analisi dell economia capitalistica nella sua dimensione di economia monetaria era destinata l opera The Monetary Theory of Production che Keynes intendeva pubblicare dopo il Trattato della moneta l evolversi della situazione economica mondiale lo indusse, come egrave noto, a concentrarsi sulla crisi. Il medesimo titolo egrave stato utilizzato da Graziani (2003) per l opera che costituisce la sintesi della riflessione teorica da lui sviluppata in un ampio arco di tempo e che rappresenta un importante apporto teorico per la comprensione del carattere monetario dell economia capitalistica, oltre che un punto di riferimento per diversi studiosi post-keynesiani (cfr. Realfonzo 2006). Per tale motivo egrave da ritenersi appropriata, per questo filone teorico, la denominazione di teoria monetaria della produzione. La contrapposizione tra la visione neoclassica e quest ultima egrave radicale. Essa propone una spiegazione del funzionamento delleconomia capitalistica che, partendo dal rifiuto dellindividualismo metodologico e negando valore alla teoria marginalista della distribuzione, perviene ad uninterpretazione del processo economico nella quale egrave determinante la ripartizione dei soggetti in grandi aggregati (banche, imprese, salariati) ed in cui la moneta gioca un ruolo fondamentale nellallocazione delle risorse. Nella costruzione della teoria monetaria della produzione l intervento della moneta che scaturisce da una transazione triangolare tra i tre aggregati ora citati consente di superare i limiti dell economia di baratto e dell economia di credito, garantendo l esistenza di pagamenti aventi carattere liberatorio. La successione di fasi prospettata egrave analoga a quella del modello di circuito monetario (finanziamento della produzione, produzione, spesa, rimborso del finanziamento). Il livello di produzione, quello di occupazione e la distribuzione del reddito sono il risultato delle decisioni che banche e imprese prendono sfruttando il grado di libertagrave addizionale di cui godono rispetto ai lavoratori-consumatori. Si deve alla teoria monetaria della produzione un analisi del finanziamento che egrave di grande interesse ai nostri fini. Graziani (1996) ha osservato come il concetto di finanziamento vada considerato, a differenza di quanto fatto dal mainstream teorico, nei suoi diversi significati (ibidem, p ). Occorre distinguere il finanziamento degli scambi da quello dell economia e da quello degli investimenti (cfr. Figura 1). Grazie al finanziamento degli scambi, o della domanda aggregata, egrave assicurata al sistema economico la quantitagrave di moneta necessaria per finanziare le transazioni tra gli operatori. La moneta egrave 19 What the Obama administration is doing ha osservato Stiglitz (2009) - is far worse than nationalization: it is ersatz capitalism, the privatizing of gains and the socializing of losses. It is a partnership in which one partner robs the other. And such partnerships with the private sector in control have perverse incentives, worse even than the ones that got us into the mess. 9 9 qui un mezzo di pagamento che esiste solo per le transazioni, essa svolge il suo ruolo passando di mano in mano: non egrave necessario che essa appaia come una grandezza osservabile. Il finanziamento dell economia si configura come uno stock il cui ammontare complessivo egrave pari alle scorte liquide detenute dagli operatori. Esso egrave uguale alla differenza tra le quantitagrave di moneta precedentemente create e distrutte in relazione al finanziamento degli scambi. Nel terzo caso ciograve che assume rilevanza egrave la formazione di un ammontare di risparmio tale da assicurare il finanziamento degli investimenti. Secondo Graziani le banche non finanziano, attraverso l intermediazione, gli investimenti: l uguaglianza tra risparmi e investimenti egrave, infatti, in ogni caso assicurata a prescindere dall intervento del sistema bancario 20. In conclusione puograve affermarsi che il finanziamento della produzione non dipende dal risparmio ma dal finanziamento bancario, mentre il finanziamento degli investimenti non dipende dal finanziamento bancario ma dal risparmio. Ciograve potrebbe dare l impressione di un ritorno all approccio neoclassico, nel quale i risparmiatori sono i finanziatori e i proprietari dei beni di investimento. La diversitagrave di rilievo egrave che, in questo caso, parte del risparmio che finanzia gli investimenti egrave il risparmio delle imprese costituito dai profitti dei quali queste si appropriano. Sistema bancario Finanziamento degli scambi Rimborso del finanziamento degli scambi Finanziamento dell economia Mercato dei titoli Finanziamento degli investimenti Imprese Acquisto dei servizi del fattore lavoro Consumi Lavoratori Acquisto di beni di consumo Figura 1 Dal riconoscimento dell endogenitagrave dell offerta di moneta da parte della teoria monetaria della produzione deriva l esclusione di un ruolo attivo della banca centrale nella gestione dell aggregato monetario. Rilevanti conseguenze in ordine al rapporto tra il settore delle banche e quello delle imprese scaturiscono poi dall accettazione di una teoria della distribuzione del reddito di tipo conflittualista. Come abbiamo visto, se si accetta la Regola di Taylor, l intervento della banca centrale sui tassi di interesse egrave finalizzato al raggiungimento di determinati obiettivi in termini di inflazione e di reddito. Nella prospettiva della teoria monetaria della produzione, tale tipo di intervento egrave ingiustificato. Atteso che il tasso di interesse percepito dalle banche a fronte del finanziamento iniziale egrave determinato sulla scorta dei rapporti di forza tra i due settori, egrave da escludersi che sia riconosciuta alla banca centrale una possibilitagrave di intervento in materia diversamente, essa svolgerebbe un ruolo di arbitro nella distribuzione del reddito Cfr. Graziani, 1996, p. 151 e Come Brancaccio (2009) ha sottolineato, la banca centrale cui egrave attribuita una funzione nella gestione della politica monetaria svolge il ruolo di arbitro dei conflitti distributivi. Una politica monetaria restrittiva, condotta alla luce della Regola di Taylor, si traduce infatti in un aumento dei prezzi e in una riduzione dei salari reali. 10 In questo senso appare evidente come il ruolo delle autoritagrave monetarie dovrebbe piuttosto essere quello di assicurare il piugrave elevato livello di competizione tra le banche, nel rispetto delle regole poste a base dell erogazione delle forme di finanziamento da esse assicurato. Tanto piugrave se si considera che, alla luce della teoria in questione, il tasso di interesse monetario (corrisposto a fronte del finanziamento iniziale) egrave quello piugrave rilevante ai fini della determinazione del livello di produzione, dato che incide sulla distribuzione del reddito tra banche e imprese, mentre il tasso di interesse finanziario (corrisposto a fronte dei titoli emessi dalle imprese per finanziare gli investimenti) assume per il settore delle imprese il carattere di una partita di giro (cfr. Graziani 2003). Alla luce della citata distinzione tra le forme di finanziamento egrave possibile cogliere interessanti elementi di riflessione sullo SBS. Il suo affermarsi puograve essere ricondotto a una valutazione, da parte del settore delle imprese, di inadeguatezza del finanziamento dell economia, stanti i vincoli esistenti. Tale settore necessitava di un livello di domanda globale coerente con i propri progetti di accumulazione ma ha dovuto fronteggiare la caduta della domanda di beni di consumo, conseguente alla compressione dei redditi da lavoro (frutto del generalizzato processo di deregolamentazione). Il finanziamento dell economia, assicurato dal settore bancario tradizionale e dallo SBS, non solo ha convalidato le decisioni di produzione delle imprese ma ha contribuito a sospingere ulteriormente verso l alto il livello di domanda e di produzione. Questa forma di finanziamento ha avuto luogo da un canto attraverso un maggior sostegno finanziario alle imprese e dall altro per il tramite del crescente credito concesso ai lavoratori-consumatori. L indebitamento di questi ultimi, stante la riduzione dei loro redditi in termini reali, egrave stata la via obbligata per garantire il mantenimento della domanda di beni di consumo a livelli sufficientemente alti. Al tempo stesso, va osservato, la riduzione dei risparmi ha indotto il settore delle imprese a cercare fonti alternative per il finanziamento degli investimenti. Anche in questo caso lo SBS ha assicurato gli strumenti per il raggiungimento di tale obiettivo. Non va sottovalutato il ruolo giocato, in tale contesto, dal soggetto pubblico, alla luce del rilievo assunto dal Government-Sponsored Shadow Banking Sub-System con riferimento all immissione monetaria. Gli enti che ne fanno parte hanno contribuito, infatti, in modo significativo a mantenere elevato il livello dei profitti dell intero settore bancario (tradizionale e ombra) e di quello delle imprese. Interessanti indicazioni con riferimento a tali profili sono venute da Seccareccia (2011). Egli ha affrontato il problema dell evoluzione del sistema finanziario, utilizzando l apparato analitico proprio della teoria del circuito monetario e ha esaminato gli effetti dell evoluzione del sistema finanziario a seguito del processo di finanziarizzazione. Questo studioso ha distinto due momenti, quello del periodo anteriore alla finanziarizzazione e quello successivo, evidenziando alcuni mutamenti strutturali e ha rilevato come, a seguito della crescente finanziarizzazione dell economia, radicali modifiche abbiano interessato il sistema economico. Il risparmio delle famiglie egrave progressivamente scomparso dalla scena il suo ruolo si egrave fortemente ridimensionato nel determinare la capacitagrave creditizia del sistema bancario. Alla contrazione del risparmio ha fatto da contrappunto un aumento dei profitti dell aggregato delle imprese nella sua globalitagrave (comprese quindi le banche). Egrave interessante sottolineare a questo riguardo come, nell ambito di un approccio alternativo a quello dominante, il considerare le banche nella loro funzione macroeconomica non significhi tralasciare il profilo microeconomico. Anche esse sono, infatti, chercheurs de profit (cfr. Schmitt (1975)) come qualsiasi altra impresa la loro azione egrave volta alla massimizzazione del profitto. Tale circostanza, attesa la rilevanza a livello macroeconomico del ruolo da esse adempiuto, ha effetti non secondari sul sistema economico e sulla sua fragilitagrave finanziaria. Come abbiamo avuto modo di rilevare a proposito dell internal SBS, egrave stata la compressione dei margini di profitto, conseguente all accresciuta concorrenza nel settore dell intermediazione finanziaria, a indurre alcune banche facenti parte del sistema bancario tradizionale a cercare strumenti caratterizzati da piugrave elevati rendimenti, e ciograve anche a costo di andare incontro a livelli crescenti di rischio. Il processo di deregolamentazione ha cosigrave favorito la creazione di nuovi strumenti e l ingresso 10 11 11 di nuovi soggetti - con un aumento dei profitti degli intermediari finanziari - e ha fatto sigrave che a crescenti domande di finanziamento, nelle sue differenti forme, facessero riscontro offerte di ammontare corrispondente. 6. Conclusione Emergono da questa riflessione sullo SBS alcuni elementi meritevoli di attenzione. La presenza di un sistema bancario complementare e/o alternativo a quello tradizionale non rappresenta un elemento di novitagrave se essa viene intesa come un modo, per il sistema economico considerato nel suo complesso, per assicurarsi la liquiditagrave di cui esso necessita. Alla luce dell articolazione dello SBS egrave possibile evidenziare come il sistema economico abbia attinto a una molteplicitagrave di fonti di finanziamento in vista della realizzazione di determinati progetti di profitto e di accumulazione. Se tale fatto rappresenta una conferma del carattere endogeno dell offerta di moneta, esso ripropone d altra parte la questione del controllo dell emissione monetaria. Ora, il problema del finanziamento nell ambito dell economia capitalistica necessita di essere affrontato prescindendo dalla prospettiva neoclassica, che limita la sua rilevanza al finanziamento degli investimenti. Attraverso una riflessione che muova dalla distinzione tra le diverse tipologie di finanziamento egrave possibile procedere verso una migliore comprensione delle responsabilitagrave e del ruolo svolto nella recente crisi dal sistema bancario tradizionale e dallo SBS. 12 12 Bibliografia Adrian T. Shin H. S. (2009) The Shadow Banking System: Implications for Financial Regulation, Banque de France Financial Stability Review, 13: Anderson R. G. Gascon, C. S. (2009) The Commercial Paper Market, the Fed, and the Financial Crisis, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 91, 6: Bibow J. (2010) Financialization of the U. S. household sector: The subprime mortgage crisis in U. S. and global perspective, IMK Study, 3. Bossone B. (2002) Should Banks be narrowed An Evaluation of a Plan to Reduce Financial Instability, Public Policy Brief, Levy Institute, 69. Brancaccio E. 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